最近白糖市場(chǎng)供應(yīng)端，北半球厄爾尼諾天氣炒作升溫。8月初ISMA將23/24榨季年度印度糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降3.3%，預(yù)計(jì)產(chǎn)糖僅為3170萬(wàn)噸，這是新榨季的第一次產(chǎn)量預(yù)估，直接就將減產(chǎn)預(yù)期打滿。消息面上，本周四印度方面再度傳出勁爆消息，三位印度政府消息人士稱，由于降雨不足導(dǎo)致甘蔗減產(chǎn)，印度預(yù)計(jì)將在10月開(kāi)始的2023/24年度禁止糖廠出口，這將是七年來(lái)首次停止出口。目的是確保國(guó)內(nèi)消費(fèi)和印度E20計(jì)劃的順利推進(jìn)。

印度作為近年來(lái)出口量穩(wěn)定排名全球前三的國(guó)家，上期出口量還有610萬(wàn)噸的情況下，停止出口的消息一出，迅速推動(dòng)原糖價(jià)格大幅反彈。

回顧22/23榨季白糖牛市，起因也是印度突然宣布因減產(chǎn)可能取消原計(jì)劃的第二批約400萬(wàn)噸的出口配額，此后全球白糖走勢(shì)都在圍繞著印度雙周產(chǎn)量和出口政策轉(zhuǎn)。而新榨季很可能又將重復(fù)昨天的故事，業(yè)內(nèi)戲稱：白糖能成妖，印度功勞占一大半。

在全球農(nóng)業(yè)的大版圖里，印度的耕地面積達(dá)1.6億公頃，僅僅排在美國(guó)之后，為全球第二。糖業(yè)是印度第二大農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)，僅次于棉紡制品行業(yè)，同時(shí)，印度人口也位居全球第二，加上喜糖的飲食習(xí)慣，使其在全球白糖供應(yīng)和需求端，都舉足輕重，疊加近年來(lái)印度出口政策的多變性，很容易孕育核心矛盾。

借著最近全球目光再度聚焦印度的機(jī)會(huì)，我們簡(jiǎn)要介紹一下印度的白糖產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，看看印度為何有底氣在國(guó)內(nèi)新榨季還未開(kāi)始的情況下，就敢打出停止出口白糖的“王炸”，并探討國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)白糖的走勢(shì)情況。

印度制糖歷史悠久，早在唐太宗時(shí)代，中國(guó)“正史”就已經(jīng)有了派人去摩揭陀學(xué)習(xí)熬糖法的記載。到了明末清初，中國(guó)在煉糖方面發(fā)明了黃泥水淋脫色法，又傳入印度。在將近一千年的漫長(zhǎng)時(shí)期中，兩大文明古國(guó)互相學(xué)習(xí)互相促進(jìn)。

印度全國(guó)幾乎都有甘蔗種植，但主要集中在馬哈拉施特拉邦、北方邦、卡納塔克邦和泰米爾納德邦，這4個(gè)邦的產(chǎn)糖量占印度產(chǎn)糖量約80%。而印度甘蔗種植者眾多，規(guī)模小而分散，據(jù)估算印度有超過(guò)500萬(wàn)的小種植戶，平均農(nóng)產(chǎn)面積不足1公頃。

印度農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施比較落后，同時(shí)分散的種植區(qū)域讓規(guī)模化管理變得困難，因此甘蔗業(yè)的發(fā)展受氣候影響偏大，導(dǎo)致印度每年甘蔗種植面積和產(chǎn)量波動(dòng)幅度較大，但整體呈現(xiàn)擴(kuò)張的趨勢(shì)。

除了甘蔗種植面積和單產(chǎn)之外，還有一個(gè)影響產(chǎn)糖量的重要因素是出糖率（ATR）。但根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)印度出糖率這一指標(biāo)非常平穩(wěn)，從1950/51榨季至今一直維持在10%左右，波動(dòng)范圍不超過(guò)2%，與之形成鮮明對(duì)比的是巴西白糖出糖率能夠達(dá)到13-15%。

“出糖率”這一指標(biāo)指的是用于壓榨的甘蔗中，制出了多少比例的食糖，體現(xiàn)出壓榨制糖的技術(shù)水平以及甘蔗品種的優(yōu)良性，其平穩(wěn)性意味著印度近六十多年來(lái)制糖技術(shù)并沒(méi)有顯著提升，更加優(yōu)良的甘蔗品種未能廣泛推廣。

印度政府為支持甘蔗種植的產(chǎn)量和收入穩(wěn)定，為國(guó)內(nèi)蔗農(nóng)設(shè)置了雙層支持價(jià)格，一層是印度政府設(shè)置的最低支持價(jià)格（FRP），一層則是各邦政府設(shè)置的最低支持價(jià)格（SAP），其中各邦政府出于爭(zhēng)取當(dāng)?shù)剡x票考慮，通常會(huì)令SAP 高于 FRP。從印度農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，印度甘蔗最低支持價(jià)格（FRP）持續(xù)提高，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)內(nèi)甘蔗種植規(guī)模持不斷擴(kuò)張。

然而和大多數(shù)國(guó)家補(bǔ)貼政策不同的是，印度并不管控國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格，這一政策很容易造成甘蔗和白糖價(jià)格倒掛以及印度糖庫(kù)存積壓。因?yàn)槌掷m(xù)走高的最低支持價(jià)格會(huì)讓印度當(dāng)?shù)靥菑S的制糖成本不斷高企，導(dǎo)致印度糖在國(guó)際出口市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力不足，進(jìn)而造成了印度糖庫(kù)存的積壓。

但是這一現(xiàn)象，在近些年印度開(kāi)始實(shí)施推進(jìn)生物乙醇E20計(jì)劃之后得到了明顯的改觀。從印度食糖供需平衡表期末庫(kù)存這一項(xiàng)中，可以清晰的看到這一變化。

目前將糖基乙醇運(yùn)用得非常成熟的國(guó)家是巴西，其甘蔗種植、食糖生產(chǎn)、乙醇制造的機(jī)械化普及度高，巴西國(guó)內(nèi)混合燃料汽車可以在含水乙醇和汽油之間任意比例添加；而相比之下，印度的甘蔗和糖業(yè)顯得比較落后。印度生物乙醇計(jì)劃的推進(jìn)著眼于解決兩個(gè)問(wèn)題：一是通過(guò)制醇對(duì)于食糖的分流，改變印度食糖過(guò)剩的困局；二是降低石油進(jìn)口依賴度。

按照《2020-2025年印度乙醇混合規(guī)劃》，逐步增加汽油中生物乙醇摻混比例，并在25/26年實(shí)現(xiàn)汽油中乙醇摻混比例達(dá)到20%的目標(biāo)。從這幾年E20的實(shí)際推動(dòng)情況來(lái)看，進(jìn)展相對(duì)順利，22/23實(shí)際分流400萬(wàn)噸白糖產(chǎn)量。

根據(jù)印度的規(guī)劃，在25/26年度達(dá)到汽油中20%的乙醇摻混比例，需要100億升燃料乙醇，其中40-50億升來(lái)自原材料為谷物和大米的乙醇；剩下50-60億來(lái)自糖基乙醇。這將意味著到2025年，將有600萬(wàn)噸的糖被分流用于乙醇生產(chǎn)。

三 小結(jié)

通過(guò)上述分析，我們發(fā)現(xiàn)在E20計(jì)劃順利推進(jìn)之后，在當(dāng)前國(guó)際油價(jià)仍舊維持高位的情況下，印度白糖出口政策上確實(shí)有了更多調(diào)整空間和主動(dòng)性。目前關(guān)于取消新季白糖出口的消息雖然尚未得到官方確認(rèn)，但并不排除這種可能。

巴西方面，UNICA最新雙周數(shù)據(jù)顯示，在豐厚利潤(rùn)驅(qū)使下，巴西制糖比直接推到了50.77%的歷史高位。照此節(jié)奏，CONAB發(fā)布報(bào)告預(yù)估巴西23/24榨季食糖產(chǎn)量達(dá)4089萬(wàn)噸，增幅11%，此前預(yù)估為3877萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)方面，白糖進(jìn)入純消費(fèi)階段，廣西部分糖廠逐步清庫(kù)拉高整體糖價(jià)，工業(yè)庫(kù)存直接降到15年低位，疊加進(jìn)口利潤(rùn)依舊嚴(yán)重倒掛，配額外進(jìn)口通道仍無(wú)法打開(kāi)，7月進(jìn)口白糖僅11萬(wàn)噸，同比減少17萬(wàn)噸。賣方定價(jià)直接錨定到進(jìn)口加工成本上，挺價(jià)情緒強(qiáng)烈，近月09合約走基差回歸邏輯，遠(yuǎn)期關(guān)注現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的博弈。而天氣作為一個(gè)不到最后時(shí)刻都難以證偽的影響因素，是有助于多頭拿來(lái)講故事的，在此背景下，預(yù)計(jì)鄭糖2401合約仍將維持震蕩偏多走勢(shì)。